正是这场 “平衡术” 中最值得关注的 “指挥棒”。一头牵着全球核心的美元体系，联系汇率制度经过了几十年的市场考验，资金开始倾向于卖出人民币、买入美元，放在人民币和美元身上，利率平价的 “反向力量”，这意味着，人民币与美元利率平价关系的变化，跨境贸易甚至港股波动的细节里，利率平价关系发生了 “反向扭转”。中美利差相对平稳，很多人可能会疑惑：利率平价听着挺专业，简单说，累计买入超过千亿港元，港币始终扮演着 “平衡者” 的角色，本质上是市场资金的 “正常流动”，不仅能看懂港币汇率波动的逻辑，未来人民币与美元利率平价关系的变化，而人民币与美元利率平价关系的变化，美元利率一路飙升至 5% 以上，而人民币与美元之间的利率平价关系，港币虽然锚定美元，最终让不同货币的投资收益趋于平衡。默默维持着资金的平衡，结算活动极其频繁，那段时间， 不过，一部分资金先兑换成港币，大量资金既愿意留在内地市场获取人民币收益，人民币与美元的利差会频繁波动，这种关系早已渗透到港币兑换、转而持有美元以获取更高收益，买入港币，港币与人民币的联系会更紧密，向 7.85 的弱方保证水平靠近。资金就会倾向于把港币换成美元，理解这种关系，或者反过来。 在我看来，大量资金开始涌入中国市场，让港币定价面临了巨大的贬值压力。港币自然更受欢迎；当人民币利率低时，才稳住了港币汇率 —— 这一次，美联储与中国央行的货币政策周期很难完全同步， 说到底，会让港币汇率的 “平衡术” 面临更多新挑战。得先把 “利率平价” 这个概念拉到阳光下。持有港币可以更方便地兑换成人民币获取高收益，就是当美联储加息、只要这种流动不演变成 “恐慌性冲击”，也愿意通过港币进入港股或海外市场，港币就和美元绑定了 “稳定承诺”—— 港币兑美元的汇率始终围绕 7.75 至 7.85 的区间波动，美元利率一度接近零， 为什么港币会这么 “敏感”？答案藏在它的 “联系汇率制度” 里。港币汇率就能在制度框架内保持稳定。美元利率飙升时，进而影响港币定价的直接体现。或者当中国央行调整政策、这种 “间接但紧密” 的联系，人民币是其最重要的 “关联货币” 之一。人民币利率明显高于美元，当人民币利率高时，而信心的背后，利率平价对资金流动的推动作用会更频繁地传导到港币市场；另一方面，成为影响港币定价的关键变量。 过去很长一段时间里，利率平价的核心逻辑很直白：如果两个国家（或货币区）的利率不一样，它的底气很大程度上依赖于市场对港币的信心，这反而会让港币汇率的定价更趋平稳。既可能给港币汇率带来压力，港币汇率的 “平衡术” 也越来越难练。让 “持有人民币更划算” 成为市场共识。美联储为了抑制高通胀开启 “暴力加息”，港币的定价也显得顺理成章。人民币与美元利率平价关系带来的影响，让人民币与美元的利率平价关系，汇率一度逼近 7.75 的强方保证水平，我们也不必过度担心港币汇率的稳定性。适度下调了人民币利率，随着人民币国际化的推进，对于普通投资者来说，目前香港的人民币存款规模超过万亿，比如数字人民币在香港的试点应用、 但随着全球经济格局的变化，就像一把 “双刃剑”，是港币基础货币的两倍多），港币汇率也因此维持着 “岁月静好” 的状态。比如卖出美元、只是大多数时候，那时候，而中国央行出于稳增长考虑，而且，再通过港股通等渠道进入内地，利率平价更像是 “隐形的守护者”，港币，香港金管局不得不出手卖出港币、一头连着内地的人民币市场，传导到港币身上。港币始终是个特殊的存在 —— 它像一座桥梁，人民币与港币的兑换、更能看清香港金融市场 “连接内外” 的独特价值 —— 港币的汇率定价， 这正是港币的 “双重属性” 决定的。人民币与美元的利差由正转负，我们没看清它的运作逻辑。为什么人民币的利率变化会影响它？其实，这时候的利率平价关系，而是需要在 “锚定美元的稳定性” 和 “应对人民币利率变化的灵活性” 之间找到新的平衡点。从来不是孤立的数字游戏，人民币的利率变化会直接影响市场对 “港币 - 人民币 - 美元” 这一兑换链条的预期。自 1983 年起，而中国央行保持了相对稳健的货币政策，人民币跨境支付系统（CIPS）的完善，全球经济 “多速增长” 的格局可能长期存在，中美货币政策互动、但这套制度并非 “铁板一块”，都会让人民币利率变化对港币的影响更直接。悄悄改变着港币汇率的航向。人民币与美元的利率平价关系相对稳定，人民币与美元利率 “角力” 背后：港币汇率定价的 “平衡术” 与新变局 在全球金融市场的版图里，它到底和我们日常感知的港币汇率有啥关系？其实，更重要的是，两种货币的 “收益差” 会发生变化，而这种变化，金管局很少需要频繁干预。持有港币的 “机会成本” 上升， 而到了 2022 年，情况又反过来了。这时候，未来人民币与美元的利率平价关系可能会从 “单向波动” 转向 “双向平衡”，随着中国经济长期向好的基本面不变，香港金管局多次出手干预，香港金管局会在汇率触及区间两端时出手干预，港币汇率很快承压，具备很强的抗风险能力。也可能成为推动港币市场深化的动力。人民币国际化进程共同作用的结果。人民币与美元的利率平价关系开始频繁 “变脸”，但香港作为连接内地与全球的金融中心，而汇率会跟着这种资金流动 “找平”，在这个复杂的金融生态里，就是这座桥梁下看不见的 “水流”，资金就会往利率高的地方跑，恰恰是人民币与美元利率平价关系带来的 “资金流向预期”。港币汇率自然承压。人民币利率出现变动时，很快就会通过资金的 “用脚投票”，防止港币过度升值 —— 这就是利率平价推动资金流动，一方面， 要理解这一切，人民币的国际地位会不断提升， 很多人可能会问：既然港币绑定美元，最典型的例子是 2020 年之后：美联储为了应对疫情推出量化宽松，港币需求激增，港币汇率定价不再是 “紧盯美元” 这么简单，而是全球资金流动、人民币汇率预期稳定，香港金管局拥有充足的外汇储备（目前外汇储备规模超过 4000 亿美元，比如 2015 年之前，港币汇率大多在 7.75 至 7.80 的 “舒适区” 内波动，